AI 芯片简报 07.27-07.30：微软赚钱 Meta 烧钱、SOX 四连阴、ARM 爆业绩雷

每期覆盖 2-4 天的 AI 芯片动态（窗口取决于发布日间隔）。个人视角，不追求面面俱到——只讲我认为重要的。周二、四、六更新。

上期：AI 芯片简报 07.24-07.28：CXMT 首日涨 466% 成 A 股第一、SK 联手 NVIDIA 签 5000 亿、Intel CPU 起飞

7 月 29 日盘后，微软和 Meta 用两份截然相反的财报，给 AI 投资逻辑画了一道分界线。微软净利涨 31%，Meta 利润跌 14%。一个进入收获期，一个还在烧钱。

这不是市场情绪的问题。是真金白银在重新定价。

同一个夜晚，两个世界

微软 FY2026 Q4：营收 900 亿美元（+18%），净利 357.7 亿（+31%）。CNBC

拆开看。

Azure 增速 +43%，2022 年初以来最快。Copilot 付费用户突破 3000 万，三个月前这个数字是 2000 万。积压合同 6780 亿美元。季度 CapEx 410 亿——比去年同期多了 70%。但利润没被吃掉。盘后涨了 8-10%。

Meta Q2：营收 608 亿（+28%），净利 158.5 亿。

同比下降了 14%。

成本飙了 55%。自由现金流蒸发 91%。全年 CapEx 上调到 1300-1450 亿美元，下限比之前还高了 50 亿。扎克伯格说"不会为短期收益出售算力"——这句话在牛市是战略定力，在熊市是烧钱无底洞。

盘后跌了 7-8%。加上之前连跌 9 天，已经 10 连阴。

我判断这不是"AI 投资有没有价值"的问题——是"谁在创造价值"的问题。微软用 Copilot + Azure 跑通了投入→收入的飞轮，市场给了溢价。Meta 的 AI 故事——Advantage+ 广告产品年营收 750 亿美元——听起来不差，但利润在缩水、FCF 在蒸發，市场没耐心等。

说白了，AI CapEx 叙事分叉了。「能验证回报的投入」和「纯信仰的投入」从现在开始是两个估值体系。

这对芯片股意味着什么？一个道理很简单——NVIDIA 的 GPU 卖给微软和卖给 Meta 是一样的芯片，但微软愿意付的钱和 Meta 愿意付的钱，从今天晚上开始不一样了。

SOX 四连阴：这不是 2000 年

7 月 29 日，SOX 指数再跌 4.5-5.3%，收在 10400-10800 区间。四连阴。自 6 月 22 日 14635 的历史高点，累计回撤约 24.5%。

先别慌。

AMD 跌 8.15%、Intel 5.86%、美光 8.85%、SanDisk 14.25%。NVIDIA 微涨 0.25%——全场唯一红的。市场在干什么？在选。在区分谁有定价权、谁没有。NVIDIA 的 CUDA + 互联 + 全栈生态构成了一个"平台溢价"——熊市里，这个溢价反倒更值钱了。

有意思的是，SK Hynix 交了一份创纪录的 Q2 财报——营收 +257%、营业利润率 76%——但因为 miss consensus 约 5-6%，股价跌了 20%（盘中最深）。前一天刚因为中国 DUV 突破的消息跌过一轮的 ASML，也跟着再跌一轮。韩国的保证金去杠杆在放大一切。

BofA 的 Vivek Arya 说这是"季节性夏季回调"——SOX 过去 16 年有 10 年 Q3 跑输标普 500。Goldman 说这是"历史上最大规模的动量股抛售之一"。

先不下结论。SOX 远期 PE 已经跌到约 19 倍，低于标普 500。上一次出现这种倒挂是什么时候？2018 年、2022 年——两次过后 12 个月，SOX 分别涨了 50% 和 100%。

但这次可能不一样。这次跌的不只是定价问题——是 AI 商业模式从"通用"走向"分化"的结构性问题。第一幕是"AI 要来了，买什么都会涨"。第二幕是"AI 来了，但只有少数人在赚钱"。

ARM 的悖论：AI 狂飙，手机拖后腿

ARM Q1 FY2027 财报：营收 12.9 亿（+22%），超预期。Investing.com数据中心版税收入连续第二个季度翻倍，AGI CPU 需求超过 20 亿美元（FY2027-28 累计）。

盘后跌了 5-8%。

因为 Q2 指引虽然超一致预期（13.8 亿 vs 13.4-13.5 亿），但没达到最乐观估计（接近 15 亿）。更致命的是——ARM 警告手机版税下季度要跌，原因不是什么竞争，是高存储价格导致手机减产。

这个悖论挺讽刺的：AI 推高了 HBM 需求 → HBM 涨价挤占了手机 DRAM 产能 → 手机减产 → ARM 版税少收了。一个产业链的三个环节，互相掐。

ARM 远期 PE 103 倍。这个估值下，好消息是及格线，一点瑕疵就是利空。

我预判 ARM 接下来的走势取决于两件事：FTC 反垄断调查的结果，和 AGI CPU 的实际产能分配。AGI CPU 需求 20 亿+ 是真的——Oracle 已经确认采购，NVIDIA Vera 也在量产。但 ARM 自己设计芯片、和客户抢市场的模式，正在把越来越多的客户推向 RISC-V。

一句话速览

Etched 200 亿美元估值融资：WSJ 报道推理芯片初创 Etched 寻求新一轮融资，目标估值 200 亿美元。Sohu ASIC 号称 8 颗 = 160 颗 H100。SambaNova 已经估值 1100 亿了——推理芯片的估值体系已经完全脱离了训练芯片的定价逻辑。（我赌至少有一家推理芯片独角兽会在 2027 年前翻车——Transformer 架构一变，专用 ASIC 就是废铁。）

Amazon 挖走 Google TPU 元老 Robert Hundt：一览 原 Google TPU 软件负责人加入 Amazon 负责 Neuron SDK，Trainium 的软件短板开始补课了。Trainium3 已量产，Trainium4 年底。（定制芯片的战争不在硬件在软件——Amazon 终于懂了。）

SK Hynix 首次披露 iHBM：Sedaily HBM4 良率已逼近 HBM3E 成熟水平。iHBM 在封装内嵌入散热、热阻降 30%+。HBM4E 2027 年量产。约 10 家客户签了 5 年长约含保证金。（iHBM 是今晚所有 HBM 新闻里最被低估的一条——如果成为 JEDEC 标准，散热产业链会重排座次。）

寒武纪股权激励曝光三年 1000 亿目标：2026-2028 年累计收入分别不低于 135 亿、405 亿、1000 亿元。思元 690 已量产，FP16 >700 TFLOPS。华为昇腾 384 超节点已商用落地 750+ 套。（三年 1000 亿——要么极度乐观，要么订单已经锁定了。）

CXL 3.1 正式推迟到 2027 年 Q1：三星 CMM-D 3.0 量产延期，Intel Diamond Rapids 跳票是主因。AMD Venice 预计 H2 2026 成为首个 PCIe 6.0 x86 平台。国海证券将高速互联定义为"第二算力"。（意料之中——CXL 生态的节奏从来不是内存厂商说了算。）

本周趋势

基于 topic-index 累计数据，反映各主题关注度变化。

我的判断

AI 投资进入第二章了。第一章是"所有人都在买铲子"——CPU、GPU、HBM、液冷，全涨。第二章是"能挖出金子的矿工才配继续买铲子"——微软行，Meta 存疑。映射到芯片上：NVIDIA 的全栈平台溢价在第二章会更值钱，纯组件供应商会被重新定价。

SOX 跌了 24.5%，但 AI CapEx 没砍、加息没来、HBM 产能全卖空。反过来看，这次回调可能不是 2000 年互联网泡沫的重演——是 1995 年互联网高速公路建设期的一次阶段性恐高。

AI 辅助调研，人工视角解读。数据来源公开，分析仅代表个人判断。每周二、四、六更新。

下周关注：AMD Q2 财报（8/4）——MI455X 爬坡指引和 Venice CPU 订单是检验"第二代 AI 赢家"成色的试金石。